生活投資 ＆ 投資生活

原文發表於Smart智富月刊二Ｏ一八年六月號，請尊重智慧財產權，文章請勿複製內容至其它網站。

電信龍頭中華電信（2412）在四月份推出軍公教人員4G吃到飽不限速，月租只要499元的七傷拳（傷人且傷己），奮力搶食軍公教市場大餅。因應老大帶頭點燃價格戰，台灣大（3045）與遠傳（4904）端出同樣價格的牛肉應戰，力挽狂瀾，在「敵不退，我也不退」的末路賽局下，似乎消費者才是最大贏家。值得一提的是，身為超級熱門定存股的電信三雄，存股族是否還能繼續關愛？

先講我個人觀點：「長期持股者續抱、無持股者三思而後行」，三大電信平均連續發放股利不間斷20年，即使近年股利衰退，但電信民生必需的特性且資本公積高，還是能維持不錯的股利政策。再者，長期持股者經過多年的配息後，持股成本已大幅降低，再多領個幾年甚至持股都零成本了。如果沒有絕對信心換股一定會更好的話，穩穩領股利是相對低風險的選擇。那無持股的投資人該怎麼評估能否存電信股？在看財報前，我一直倡導的「生活投資學」就是最佳指引，只要以下兩個問題的答案你覺得是正面的，那就可以投資，反之亦然。一、未來的電信服務費用會不會覺來越低？二、產業現況是共榮還是互相傷害？

電信費用會越來越低嗎？我個人認為機率非常高。身為散戶分析師的你，可以問自己不同電信業者的服務是否有「顯著差異」？除非你是住在像我老家那種連7−Eleven都沒有的南部偏遠鄉鎮，只有中華收訊良好；拿台灣大基本上是My God，或者只有遠傳沒有訊息，否則住都會區的朋友基本上使用哪家電信差距不大。正因為無差異，所以這類產業搶客戶就只有「殺價競爭」一途，因此四月軍公教499購物機吃到飽結束只是假議題，中華電信隨即在五月推出599購機4G吃到飽，雖要求多繳一百元但給予購機優惠，基本上是換湯不換藥。此外，由於被許多非軍公教族群抗議，所以推出469元4G限速21M吃到飽來安撫客戶；母親節也推出限時499吃到飽申請方案。帶動台灣大及遠傳跟進，限時全面開放499吃到飽。在這樣的背景下，電信業者的營收勢必持續衰退，特別是高資費客戶轉換為低資費客戶後會衝擊更大。

還記得十年前我大學時代的3G吃到飽動輒上千元，現在業者花了數百億取得4G執照後，吃到飽月租卻僅剩半價。更激烈的還在後頭，殺價競爭是為了薄利多銷，但每家業者都跟進價格戰不僅導致每客戶平均收入（ARPU）下降，而且大家擁有的客戶數都沒增加，沒有任何業者因此得利。相較於超商雙雄統一超（2912）跟全家（5903）之間的良性競爭，推出越來越多加值服務，使兩大業者之商業模式與獲利皆向上提升，電信業處境則是「傷人七分，損己三分」的流血戰。

表一、電信三雄之4G ARPU與客戶數近四年統計，來源：國家通訊委員會。

表二、電信三雄近四年之EPS與股利統計，來源：Yahoo股市。

只根據生活觀察還不夠，還要進一步查證國家通訊委員會（NCC）的統計驗證觀點。NCC的資料顯示從4G元年2014開始，所有電信業者的ARPU就從996.5元往下掉，每年都減少超過百元，2017年第四季僅剩643元，三年間大幅衰退35.4％（表一）。又以台灣大ARPU衰退42％最多，遠傳退步35％其次，中華電20％最少。最糟的問題是薄利卻無多銷，三大業者客戶數從2015年後全面呈現衰退的趨勢，誰都沒佔到便宜。對照近四年EPS同是台灣大衰退最多、遠傳其次，只有中華電約略持平。投資應該避開衰退中的產業，這些數據就是我個人認為未持股者應三思而後行的主因。

由於電信業者資本公積雄厚（中華電1700億、台灣大140億、遠傳100億），因此股利在EPS衰退下還是能穩定發放，台灣大與遠傳的盈餘發放率更超過100％，股利不受盈餘減少影響。中華電也至少都有95％以上盈餘發放率的水準，因此對已長期持股電信三雄的存股族影響有限。但要留意未來電信業衰退幅度是否過大，思考換股的可能，才能在存股路上持盈保泰。

未來電信業只會越來越競爭，連通訊軟體龍頭LINE都與遠傳合作推出4G 299起吃到飽的方案（網速有上限）搶食輕度用戶市場。當消費者習慣低價後，未來就算有5G也難以顯著改善ARPU。記得「生活即是選股，選股即是生活」。日常消費如果越花越開心（上網吃到飽、網購免運），就要特別注意相關公司的投資風險，