原文發表於Smart智富月刊二O一八年八月號,請尊重智慧財產權,文章請勿複製內容至其它網站。

 

存「高回客率」的公司,才是長期投資的細水長流之道。具備此特質的公司能保持營收的持續性,不會受景氣循環影響之苦,因此最吸引我存股的公司並不是擁有高殖利率就可以,因為如果缺乏回客率,未來也難有好表現。一般來說生活投資概念股都具備高回客率特質,因為民生必需且持續消費。

 

蘋果概念股缺乏回客率

每年新iPhone上市都會掀起蘋果概念股題材,但如果用回客率原則檢視,實在不是長期投資的好選擇。存股是追求「複利」,所以我們投資的公司也得具備多次利潤的商業模式才適合存股,這類蘋果代工股做一隻手機賺了一次營收後就沒有第二次收入了,所以容易受到iPhone銷售量高低影響營運。更令人擔憂的是明年不一定拿得到訂單,就算有拿到,蘋果為了防止供應商獨大,也會進一步扶植其它代工廠。

反觀蘋果能成為少數巴菲特青睞的科技類股,絕非等閒之輩,我認為高回客率是最大原因之一。阿格力本身也是蘋果的愛好者,擁有iPhone、MacBook Pro、iPad與AirPods等多種產品。蘋果建立起自己的生態系後,消費者為了享受不同裝置間的良好整合體驗,你買了它的手機後,很容易進一步購買其平板與筆電,從一開始的過客成為回客。一旦你擁有了裝置,接著就會在APP Store上購買遊戲或軟體、在iTunes上租借電影和購買音樂、租用iCloud備份資料(表一)。這是其它科技品牌廠難以項背的商業模式,當沒有建構回客率系統,再多的機海戰術也無法抗衡。

 

表一、超高回客率的蘋果電腦(阿格力整理)

蘋果電腦之回客生態系建構

硬體

iPhone手機

MacBook筆電

iPad平板

AirPods耳機

整合不同裝置間的連動,例如手機拍照後,電腦與平板即可同步顯示照片,耳機也能在不同裝置切換使用。

軟體

APP Store

iTunes

Apple Music

iCloud

APP Store中購買任何遊戲或軟體,業者須支付蘋果30%的佣金。iTunes和Apple Music也分別提供電影及音樂的服務。

 

台股具回客率之績優定存股

「連續配發股利年數」是我衡量定存股的關鍵指標,既然存股的目的是長期投資,那麼就要選經得起時間考驗的企業。如果能配發超過20年,代表公司通過了亞洲金融風暴、網路泡沫跟金融海嘯三大事件的考驗,這類公司能屹立不搖的原因值得投資人細究。民生概念股中的統一(1216)、花仙子(1730)、統一超(2912)與中華食(4205)都配發股利超過20年(表二),這四家企業同樣都具備高回客率,顯示這項特質是公司非財務面的無形「護城河」。

 

回客率的判斷指標

經我歸納後,可以從「品牌」、「多元性」、「持續性消費」與「轉換成本」這四大指標來評估企業是否會有回客率。首先在品牌的部分,統一相關食品和統一超經營的7-Eleven與星巴克幾乎是無人不知、無人不曉,中華食品在盒裝豆腐的地位基本上是無強力競爭對手。比較特別的是花仙子,也許你沒聽過這家公司,覺得名字怎麼這麼可愛;實際上,它旗下的子品牌去味大師、好神拖、驅塵氏、克潮靈皆是各種清潔方向用品的領導品牌。這四大公司光在品牌價值上就構成消費者願意再次購買的動力之一。

產品或服務的多元性是許多投資人忽略的非財務指標,當一家公司的營收來源過於單一,當產品退流行或產業變化時會導致公司快速衰退。因此具備營收多元性的公司較能屹立不搖,例如花仙子旗下產品橫跨芳香、各類清潔與防潮產品,統一與統一超集團的事業體遍佈食品、百貨、網路書店、美妝通路和物流等。至於中華食的各類豆腐與豆花乍看之下多元性不足,但要知道傳統食品本來就不需要大創新,所以新進業者難以做出「差異性商品」來挑戰盒裝豆腐市占第一的中華食。

最後的「持續性消費」與「轉換成本」互有關連,以花仙子旗下的好神拖為例,拖把頭髒了就得購買新的來替換,因此好神拖售出後能帶動日後多次消費。再者,因為好神拖的拖把柄及水桶都是特規,因此消費者購買後也不容易跳槽到其它業者之同質性商品,因為跳槽就得重買整組,是相當大的「轉換成本」。另外三家食品相關的公司更好理解,飲食是人最基本的需求,購買行為不受景氣循環影響。而且食品有口味上的「轉換成本」,例如我紅茶最常買統一純喫茶,比較喜歡7-Eleven的熱食勝於全家,這是構成持續消費的重要原因。

總結來說,存股時千萬不要只注意EPS、殖利率等財務面指標,多注意企業是否具備回客率之非財務指標才是持盈保泰之道。

 

表二、台股高回客率公司整理(資料來源:Goodinfo台灣股市資訊網)

公司

高回客率原因

連續配發股利年數

統一(1216)

民生必需與多元食品

35

花仙子(1730)

產品耗材特性與轉換成本

21

統一超(2912)

最大通路且多元服務

26

中華食(4205)

品牌優勢與高市占率

23

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