生活投資 ＆ 投資生活

原文發表於Smart智富月刊二Ｏ一八年八月號，請尊重智慧財產權，文章請勿複製內容至其它網站。

存「高回客率」的公司，才是長期投資的細水長流之道。具備此特質的公司能保持營收的持續性，不會受景氣循環影響之苦，因此最吸引我存股的公司並不是擁有高殖利率就可以，因為如果缺乏回客率，未來也難有好表現。一般來說生活投資概念股都具備高回客率特質，因為民生必需且持續消費。

蘋果概念股缺乏回客率

每年新iPhone上市都會掀起蘋果概念股題材，但如果用回客率原則檢視，實在不是長期投資的好選擇。存股是追求「複利」，所以我們投資的公司也得具備多次利潤的商業模式才適合存股，這類蘋果代工股做一隻手機賺了一次營收後就沒有第二次收入了，所以容易受到iPhone銷售量高低影響營運。更令人擔憂的是明年不一定拿得到訂單，就算有拿到，蘋果為了防止供應商獨大，也會進一步扶植其它代工廠。

反觀蘋果能成為少數巴菲特青睞的科技類股，絕非等閒之輩，我認為高回客率是最大原因之一。阿格力本身也是蘋果的愛好者，擁有iPhone、MacBook Pro、iPad與AirPods等多種產品。蘋果建立起自己的生態系後，消費者為了享受不同裝置間的良好整合體驗，你買了它的手機後，很容易進一步購買其平板與筆電，從一開始的過客成為回客。一旦你擁有了裝置，接著就會在APP Store上購買遊戲或軟體、在iTunes上租借電影和購買音樂、租用iCloud備份資料（表一）。這是其它科技品牌廠難以項背的商業模式，當沒有建構回客率系統，再多的機海戰術也無法抗衡。

表一、超高回客率的蘋果電腦（阿格力整理）

台股具回客率之績優定存股

「連續配發股利年數」是我衡量定存股的關鍵指標，既然存股的目的是長期投資，那麼就要選經得起時間考驗的企業。如果能配發超過20年，代表公司通過了亞洲金融風暴、網路泡沫跟金融海嘯三大事件的考驗，這類公司能屹立不搖的原因值得投資人細究。民生概念股中的統一（1216）、花仙子（1730）、統一超（2912）與中華食（4205）都配發股利超過20年（表二），這四家企業同樣都具備高回客率，顯示這項特質是公司非財務面的無形「護城河」。

回客率的判斷指標

經我歸納後，可以從「品牌」、「多元性」、「持續性消費」與「轉換成本」這四大指標來評估企業是否會有回客率。首先在品牌的部分，統一相關食品和統一超經營的7－Eleven與星巴克幾乎是無人不知、無人不曉，中華食品在盒裝豆腐的地位基本上是無強力競爭對手。比較特別的是花仙子，也許你沒聽過這家公司，覺得名字怎麼這麼可愛；實際上，它旗下的子品牌去味大師、好神拖、驅塵氏、克潮靈皆是各種清潔方向用品的領導品牌。這四大公司光在品牌價值上就構成消費者願意再次購買的動力之一。

產品或服務的多元性是許多投資人忽略的非財務指標，當一家公司的營收來源過於單一，當產品退流行或產業變化時會導致公司快速衰退。因此具備營收多元性的公司較能屹立不搖，例如花仙子旗下產品橫跨芳香、各類清潔與防潮產品，統一與統一超集團的事業體遍佈食品、百貨、網路書店、美妝通路和物流等。至於中華食的各類豆腐與豆花乍看之下多元性不足，但要知道傳統食品本來就不需要大創新，所以新進業者難以做出「差異性商品」來挑戰盒裝豆腐市占第一的中華食。

最後的「持續性消費」與「轉換成本」互有關連，以花仙子旗下的好神拖為例，拖把頭髒了就得購買新的來替換，因此好神拖售出後能帶動日後多次消費。再者，因為好神拖的拖把柄及水桶都是特規，因此消費者購買後也不容易跳槽到其它業者之同質性商品，因為跳槽就得重買整組，是相當大的「轉換成本」。另外三家食品相關的公司更好理解，飲食是人最基本的需求，購買行為不受景氣循環影響。而且食品有口味上的「轉換成本」，例如我紅茶最常買統一純喫茶，比較喜歡7－Eleven的熱食勝於全家，這是構成持續消費的重要原因。

總結來說，存股時千萬不要只注意EPS、殖利率等財務面指標，多注意企業是否具備回客率之非財務指標才是持盈保泰之道。

表二、台股高回客率公司整理（資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網）