生活投資 ＆ 投資生活

不管景氣好壞，飯還是要吃，電還是要用，汽機車的油當然也還是得加。因此，民生必需品相關的類股非常值得價值性投資人一探究竟。我發現投資人較少關注的加油站類股中有一檔非常值得作為定存股的股票，那就是連續25年發放股利的山隆。

富爸爸正隆撐腰，立足不敗之地。

山隆是台灣第一大工業用紙廠 — 正隆 (1904) 的子公司 (大家常用的春風衛生紙製造廠) ，而之所以有山隆的創立就是來自於正隆的原料運輸需求，因此早期山隆的營運是以汽車運輸為主要業務。但隨著車隊數量越來越龐大，所謂肥水不落外人田，山隆乾脆自己開加油站來供油，時至今日，山隆在全台已擁有 70 家加油站，佔營運比重 78.31%。簡單來說，光是富爸爸正隆龐大的工業用紙運輸需求跟車隊的加油貢獻，就足以讓山隆立於不敗之地。

（表一）

「B2B 柴油戰略」穩抓企業型客戶。

山隆加油站的設立是源自於正隆的需求，因此山隆加油站的據點皆在工廠與車隊運輸途中，方便卡車的加油，正因為據點多處市郊，所以一般民眾對山隆較無深刻的印象。不過相較於其他加油站業者，山隆憑藉著 B2B 的柴油戰略走出自己的藍海，除了正隆的車隊外，有許多企業的車隊也因山隆給予較優惠的柴油價格，長期購買山隆之油品。細看山隆的加油佔營收比重可以明顯發現到這個現象，柴油占 67% 營收來源，反觀一般民眾常加的 95 與 92 無鉛汽油只佔 30%。不像一般加油站是以 95 及 92 無鉛汽油為主要營收來源，特殊的營運結構反而成為山隆營運的利基點，抓住油品需求穩定的企業型客戶。

（表二）

安全性 (大股東立場)

長期投資一家公司，一定要特別注意董監事持股比例。如果經營團隊的立場跟散戶不在同一條船上，就算業績在亮眼，持有這種公司也不心安。山隆的董監持股為 29.51%，通過考驗。值得注意的是外資持股僅為 2.26%，我特別喜歡外資持股低的股票，代表當前的股價比較沒被炒高，是較貼近價格的價錢。

（表三）

股利發放表現 (套牢至少也還有股利可領)

每次買股票，都要做好萬一被套牢的打算。至少股利不能太差，才能在套牢的時候降低成本，甚至最後逆轉勝大賺錢。實際上，山隆已經連續 24 年配發股利，顯示其加油站與運輸業務相當穩定，經得起時間的考驗。從統計資料 (表四) 可以發現自 2010 年以來的殖利率皆在 5% 至 8% 之間，盈餘分配率也在 2016 年達到 78.4% 的新高，相當適合作為「定存股」。

（表四）

公司穩定性與成長性

近年來，由於台灣人事成本的上升，導致發油量少的小型加油站業者紛紛倒閉。2010 年 5 月全台灣加油站數為 2636 家，但到了 2016 年 5 月已降至 2492 家，顯示加油站業未來勢必將走向強者恆強的趨勢。山隆營收主要來自企業車隊，相較於其它加油站有更穩定的客源。此外，山隆近年積極增設自助加油的服務來降低人事成本，也和多家銀行合作推出刷卡降價優惠，這些都是小型業者所不及的優勢。以上種種營運的策略讓山隆短短幾年間，從 2010 年的全台第六大加油站業者躍升至 2014 年的第四大加油站業者，僅次於中油、全國及台亞。證明山隆不只穩定，營運更處於成長的狀態。

（表五）

台灣加油站營運費用調整，山隆質變的開始。

加油站業者的獲利與油價是否上漲息息相關，雖然油價政策的管制使每公升油品的利潤是固定的，但油價上漲時，業者可憑由較低成本的庫存油賺取更多的利潤。相反的，油價下跌時會讓業者承受高價庫存油的壓力。例如 2014 年開始油價急劇下跌，使山隆的 EPS 從 2013 年的 2.23 元跌至 2015 年的 1.9 元。

有趣的是，2016 年油價雖依舊處於低檔，山隆 2016 年前 9 月營收的年增率也衰退，但 2016 年前 3 季 EPS 卻逆勢成長至 2.35 元，已超越前三年的全年 EPS 表現 (表六) 。

細探其原因，原來是因為中油在 2016 年初調整了加油站營運費用，這項費用是用於支付薪資、設備及土地等費用。這項費用已 16 年沒有調整，導致許多加油站業者不堪負荷節節高升的人事成本而倒閉。2016 年，中油將每升汽油及柴油的營業費用金額調漲 18% (表七) ，不過限定在油價下跌時才能實施。正因為如此，山隆雖因國際油價持續低迷使營收衰退，但受惠於營業費用的調漲而使盈利大增。能減輕油價下跌而導致的高成本庫存油壓力，未來油價的漲或跌都能帶給山隆好處，2016 年 EPS 好表現可望在今後延續。

（圖一）

（表六）

（表七）

總結

1. 山隆因母公司正隆龐大的運輸需求，即足以讓營運立於不敗之地。

2. 營業費用政策的改變，讓山隆受油價漲跌的影響減到最低，有助於 EPS 穩定。

3. 大型加油站與信用卡業者的合作優惠，勢必使小型業者的經營壓力加劇。

每天花 30 秒思考日常消費所見所聞，選股也可以很有趣。Let’s 生活選股吧~

本文與股感 (Stockfeel) 合作，同步刊登於股感官網，原文發表日期2017/3/27。